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电连股份每股收益

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“每股收益含金量”有什么作用?

每股收益含金量
每股收益含金量
让上市公司的利润粉饰行为无处遁形
序言:
对于普通投资者而言,基于“信息不对称”和“缺乏专业支撑”的情况下,通常很难从上市公司发布的报告中找到判断投资风险的依据,从而增加投资风险。国际现金流俱乐部正式基于保护普通投资者角度,通过研究发现:“每股收益现金含量”指标最能直接的反映上市公司财务报告的风险,最能揭露上市公司是否存在粉饰企业每股收益的可能性。
公式:每股收益含金量= 每股经营现金流量/ 每股收益
(1) 当每股收益(每股利润)为正数时
比例越高,代表公司销售现金回笼能力越强。
比例越高,代表公司主营业务竞争能力越强。
比例越高,代表利润(每股收益)含金量高。
比例为负数,如果应收账款又大幅增长,代表每股收益造假可能性极大。
(2) 当每股收益(每股利润)为负数时
比例越高,代表公司销售现金回笼能力越弱。
比例越高,代表公司主营业务竞争能力越弱。
比例越高,代表公司面临的现金流危机越重。
比例为负数,代表主营业务经营仍然正常,但可能出现了其它投资方面重大损失。
举例说明:
特变电工 股票代码:600089 每股收益:0.53元 每股经营现金流:0.43元
每股收益含金量= 0.81(正常)
神州泰岳 股票代码:300002 每股收益:0.47元 每股经营现金流:-0.05元
每股收益含金量= - 0.11(异常)
万邦达 股票代码:300027 每股收益:0.22元 每股经营现金流:-0.79元
每股收益含金量= - 3.59(非常异常)
黔源电力 股票代码:002039 每股收益:-1.46元 每股经营现金流:1.49元
每股收益含金量= - 1.02(主营业务正常)
凤凰股份 股票代码:600716 每股收益:-0.004元 每股经营现金流:-0.33元
每股收益含金量=82.5 (现金回笼力弱)
深度分析:
一、为什么上市公司会造假?
造假收益大大高于造假成本,这是上市公司造假的根本原因和动力。当上市公司出现现金流危机的情况下,为了获得来自更多的银行融资、股票市场再融资等资金,往往通常通过虚增收入、虚减成本的方式来虚增利润,提高每股收益,降低市盈率倍数。在此为基础,通过和第三方(往往是庄家)达成某种默契,采用制造炒作题材的方式来推高股价,获取大量的利益。到底上市公司可以获得哪些方面的利益,我们通过分析,主要总结如下几点:
1、 银行融资额度提高:上市公司的股权价值可以通过银行质押获得贷款,那么股票价格越高,上市公司的股权价值就越大,这样一来上市公司通过股权质押向银行贷款就可以获得更多的现金流。
2、 获得股票市场再融资:公司连续盈利,通常是上市公司再融资的必要条件,在这种情况下,虚增每股收益就成了重要的砝码。
3、 股票低吸高抛收益:与第三方勾结,达成某种默契,通过打压股价来低吸,再通过制造题材来拉高股价,进而直接获取股票市场的收益,这种手法往往基于投资者信息不对称情况下,获得直接的财富效益。
4、 获得其他方面收益:上市公司通过上述手法获得更多资金后,可以用于更多广泛的渠道,获得而外的投资收益。
5、 避免现金流断裂危机:相对上述几个方面的目的,这个利益的获取的动机应该说是更加人道的,因为这种动力至少还证明上市公司经营者有良心,还想持续经营这个企业。
二、上市公司通常会怎么造假?
造假手段五花八门,相对于上市公司而言,普通投资者又因信息极不对称,使得上市公司的造价行为大多不易被曝光,这是上市公司监管的一大难题。但是我们经过研究和总结,就上市公司的造价行为分为两类:一类是收益造假,即利润造假;另一类是现金流造假。在此对这两类造假进行分析的阐述:
1、 收益造假:这类造假往往通常通过虚增收入、虚减成本的方式来实现。具体来说,是通过一个熟悉客户来签订一些虚假合同,虚开销售发票的形式来实现收入增加,同时通过减少摊销制造成本、管理成本的方式来减少成本,从而虚增收益。这种造假行为,往往从法理上讲,往往很难找出它的违法痕迹的,也很具备隐蔽性。
2、 现金流造假:现金流从本质上讲,是不能造假的,如果有这种行为,通常是违法法理的。但可以操纵,而且这种操纵行为更具隐蔽性,一般的投资者很难发现。通过研究,我们总结出了上市公司主要的现金流操纵手法:
(1)、直接虚构进账单、对账单,虚增银行存款;
(2)、利用未达账项操纵银行存款余额
(3)、同时虚增经营性现金流入与经营性现金流出
(4)、同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出
(5)、将投资性流入粉饰为经营性流入
(6)、将筹资性流入粉饰为经营性流入
三、如何判断上市公司造假行为?
1、收益造假: 这类造假行为,通过三个指标就很容易发现问题,一个是“应收账款”的大幅增加,一个是“存货”的大幅增加,而与此同时“经营性现金流”大幅减少,甚至出现负数。
2、现金流造假:
前已述及,有些上市公司非常狡猾,你不能直接从经营性现金流找出破绽,但俗话说:鸡蛋再密也有缝。通过专业分析,我们认为,除了运用上述“每股收益含金量”指标进行直观判断之外,还应注意以下几个辅助指标加以佐证:
(1) 现金支付的人均工资是否合理:如蓝田股份,当初有一大致命的指控就是“支付给职工以及为职工支付的现金/职工人数”不正常,蓝田股份2000年“支付给职工以及为职工支付的现金”是2256万元,而年报声称其有员工13000人,如此计算,蓝田股份员工的月工资145元,这明显不符常理,当然蓝田事后在澄清公告称这些员工大部分是不拿工资的,但这个解释不能令人信服。
(2) 现金支付职工的工资占销售收入的比重:如当初我们对海螺型材业绩提出疑问的一个原因就是其“支付给职工以及为职工支付的现金”只占销售收入1%,感觉明显偏低,当然有异常不等于有问题。对于该指标,笔者还经常纵向对比(包括历年年报数对比、中报数对比,同年年报、中报数对比)以及横向对比(一般以 “支付给职工以及为职工支付的现金/销售成本”这个指标与同业公司对比)。不管是纵向、横向,只要发现异常,就要进一步查找原因。
(3) 把现金流量和资产负债表关联起来看:这个需要相当的专业支撑。 现金流量表中的“销售商品收到的现金”项目和利润表中的主营业务收入以及资产负债表中“应收帐款”、“应收票据”、“预收帐款”等项目的对应关系;现金流量表中“购买商品支付的现金”与利润表中的“主营业务成本”、资产负债表中“存货”、“应付帐款”、“应付票据”、“预付帐款”等项目对应关系的检查。笔者经常利用现金流量表与损益表、资产负债表之间的关系核实其对应项目的准确,但是要注意的是权责发生制与收付实现制转换时的一些特殊关系,如江铃汽车,他的现金流量表有一个特点是,“销售商品收到的现金”大大低于损益表中的“主营业务收入”,笔者当初也将之视为异常,但后面发现,“购买商品支付的现金”也大大低于损益表中的“主营业务成本”,经询问公司财务总监,原来,该公司利用银行承兑汇票直接背书购销商品导致“销售商品收到的现金”与“购买商品支付的现金”同时减少。
(4) 除此之外,对于现金流量表中的“收到其它与经营(投资、筹资)活动有关的现金”和“支付其它与经营(投资、筹资)活动有关的现金”要特别关注,这些现金流类似损益表的非经常性损益项目,很多公司通过这些项目操纵现金流或者将一些异常的现金收支藏在这些项目里,尤其是这些现金收支定性往往不是很准确,是经营、投资还是筹资往往不是很明确,再加上目前我国现金流量表对现金流量项目没有明细注释,给现金流操纵者提供了很大的方便。我的做法是,对于“收到其它与经营(投资、筹资)活动有关的现金”和“支付其它与经营(投资、筹资)活动有关的现金”金额巨大的公司就视为异常,尤其是“收到其它与经营活动有关的现金”,如天津磁卡,2001年实现收入61587万元,但“销售商品、提供劳务收到的现金”只有42484万元,折成不含税只有36311万元,也就是说25276万元的销售是挂账的,而与此同时, “收到其它与经营活动有关的现金”是104230万元,就是将“支付其它与经营活动有关的现金”78949万元全部扣除,净收到“其它与经营活动有关的现金”也有25281万元,而当期经营活动产生的现金流量净额只有21353万元,该公司2001年还有一个项目是很特殊的,就是合并范围变化对现金的影响-7261万元,考虑到营业费用及管理费用的现金支出,天津磁卡2001年经营性现金净额应该也是负数,而且金额巨大。实际上,只要看到这么大的“收到(支付)其它与经营活动有关的现金”,就要怀疑该公司如此巨额的现金进进出出干啥去了?
(5) 还有几项目也应特别重视,这就是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”、“投资所支付的现金”。以前上市公司虚增收入,可能直接挂在应收款项上,表现为应收账款、其它应收款、预付账款、应收票据虚增上,如银广夏;但蓝田股份造假说明,直接虚增应收款项的造假手法已经过时了,现在造假虚增的资产更多往非流动资产转移,如长期投资、固定资产、在建工程、无形资产等,象蓝田股份就直接虚增固定资产和建工程,但这种手法也很危险,蓝田股份利用“洪湖水浪打浪”的农牧渔林业固定资产价值不好确定作文章,一般企业造假走“固定资产”不好逃过会计师的盘点,但在建工程相对就比较容易,可以以“预付工程款“名义直接虚增“在建工程”发生额。除此之外,笔者认为,虚增“长期投资”和“无形资产”更安全,由于“长期投资”股权比例在20%以下用成本法核算,只要虚增的投资项目股权比例在20%以下一般很容易通过会计师的审计,又由于会计师审计的重要性原则,对一些非重大投资也不进行抽查,往往设立子公司转移费用也比较安全;至于无形资产虚增则就更安全了,因为无形资产看不见、摸不着,价值更不好认定。在这些造假手法背景下,对引起上市公司非流动资产增加的现金流出要特别关注,尤其是资本运作比较频繁的公司,经常收购其它公司的股权(尤其是关联企业),这些被收购公司往往有质次价高嫌疑,且有转嫁不良资产嫌疑。对于非流动资产规模增长较快而收入规模没有跟上去的上市公司要根据资产负债表进一步分析其非流动资产质量。
结语
国际著名的评级机构魏斯(Weiss)日前表示,1/3美国上市公司可能篡改盈利报告,其主要理由就是“不少公司的经营现金流量都与对外公布的盈利表现极不一致”,由此可见,现金流信息对评估上市公司盈利信息质量在美国也起着十分重要作用,也正因此,现金流受到上市公司操纵也是情理之中,投资者要注意识别现金流陷阱,并在之基础出分析上市公司盈余质量,总之,道高一尺,魔高一丈,上市公司造假手法不断推陈出新,我们分析方法也要不断跟着创新,这就象电脑病毒一样,经常有新的病毒出现,杀毒软件也需要不断的更新!
附件:
1、2010年上市公司每股收益含金量(排名)

电连工资一般多少

上万

怎么看企业的每股收益EPS增长

雪球上的朱晓芸分析师给了几篇文章谈到EPS的增长之源,我结合自己的理解,进行重新编辑,以便于我自己理解,同时也希望能够简化让更多普通人知道分析员在说些啥。 财务管理最重要的公式之一:杜邦分析法,净资产收益率ROE=销售利润率 X 总资产周转率 X 权益乘数(财务杠杆:总资产/股东权益),因此,净资产收益率的增长也就取决于这三个因素。而每股收益EPS=ROE X BPS (每股净资产,市帐率就是每股股价除以每股净资产得来的。) 虽然杜邦分析法非常直观明了,但是有一个重要的缺陷:它没有把经营收益与金融收益进行区分,也就是如果一个传统行业却不务正业去炒PE赚了很多钱,同样能够提升ROE,但是并不能说明其主营业务做得很好。只不过,杜邦分析的确非常强大并且简单,因此这个分析方法还是被用来分析企业长期经营前景的判断。 那么用最简单的方法去理解如何增加股东财富,也就是每股收益,就有四种途径:其一,净利润率的提升;其二,资产周转加快;其三,加大财务杠杆;其四,每股净资产的增长。 一、净利润率的提升 净利润率取决于毛利率、费用率以及税收。 1. 提升毛利率: 毛利率取决于销售价格与材料成本。提升毛利率就很简单,第一,你能不能拥有定价权把价格定得很高;第二,你能不能把原材料的成本压低。但从长期来看,包括原材料和人工在内的直接生产成本大体上应该是上升的。所以只能凭借规模效应、向上游延伸或是减少用人的等几个方面来降低成本率,但实现这几个方面,都或多或少会面临资本投入的问题,就要看折旧摊销期内产生的折旧摊销费用跟节约的成本如何匹配了。如果是以矿物资源作为原材料的,则直接受到原材料价格变动的影响,比如说石油价格。 提升毛利率更加理想的方法就是提价。像奢侈品牌服装和包包,毛利率相当得高,服装成本上加价5倍以上标价出售是属于很正常的。茅台也是是众所周知的一个例子,另外像东阿阿胶,从09年产品提价以来,毛利从43%提高到了63%。但并不是所有企业都拥有定价权的。房地产就是一个例子。在政府打压房价的同时,根本不可以继续高速提价,因此地产老大万科的2011年的毛利就2010年29.8%下降一个百分点,并且预计毛利率下降的趋势可能很难改变。 如果每个单个产品的毛利率都无法改变的话,就得改变产品结构,卖更多高毛利的产品。这也是为何当当一定要扩充品类,卖图书以外的商品,就是因为图书的毛利相当低。但凡客在2011年也吃过盲目扩充品类的亏,甚至连拖也卖,导致拉低其整体毛利率。对于绝大部分企业来说,定价权和成本是很难由自己控制的,因此,通过改变产品结构来提升整体毛利率,是一个有效的办法。 2. 降低费用率 费用率包括了销售费用率、管理费用率以及财务费用率。 销售费用基本上就是花在打广告上,而对于B2C而言,物流成本就包括在销售费用中,这也是为何各大B2C都要自建物流,期望若干年后能够把这块费用降下来。但很多企业在扩张时,销售费用是降不下来的,其增幅甚至会超过营收的增长,比如之前谈过的即将上市的唯品会。打广告买流量,这些钱都要计入销售费用,对于没有顾客忠诚度很低的各大B2C来说,降低销售费用可能会导致营收的大幅度下滑。因此,如果看到销售费用率降低(注意不是销售费用,因为广告必然是随着销售额增加,越打越多的),而营业收入却仍然上升的话,就是一个好兆头,一般来说,这个阶段的企业完成了品牌建设。 管理费用一般主要花在员工工资以及资产减值上面。给老板买豪车,这钱就得记在管理费用上。管理费用率的下降有两种路径,一是销售收入增加而管理费绝对额保持稳定所导致的费用率下降,二是主动的缩减开支。换句话说,员工工资不涨,人没有增加太多,没有乱造办公楼,没有大量库存卖不出去以至于需要减值,就能够使得管理费用率下降。研发费用也是计入管理费用的,一般而言,费用化的研发费用一般都是营业收入保持稳定比率的。而缩减开支的话,就是像维棉网那样:连张打印纸都要节省,出差必须坐经济舱等等。甚至,裁员。 财务费用就是去支付的借款利息。没有负债的企业当然是最好的(非流动负债),比如说Apple,但是也只有Apple的长期借款可以是0,其他企业都是做不到的。对于过往有带息负债的公司来说,如果现金流足够好、账上的现金足够多且又没有大笔资本支出的需求,大多数企业还是倾向于把这些债还掉的。所以核心是,公司未来有没有能力赚到大量的现金? 3. 税率下调 这个基本上就不是企业自己能够控制的了,所得税率是由政府决定。白酒行业这两年盈利水平大幅提高,也就是得益于过去这些年税改导致的实际所得税率下降。 因此,对于提升净利润率来说,需要回答以下几个问题: 企业是否有定价权? 企业是否有能力推出高毛利热销新品? 销售费用率未来有没有可能降低?(企业的品牌建设情况?) 带息的负债有没有可能减少?(企业能否赚到更多的现金?) 行业产品价格普涨? 成本控制下降? 会否因治理改善导致管理费用降低? 税率能否下调? 二、提升总资产周转率 总资产周转率=营业收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]。减少总资产,这个相当复杂,牵涉到企业并购、剥离资产等等,原文作者朱晓芸分析师也没趟这趟浑水,那我更没水平去趟了。分析重点就在营业收入上。简单来说,就是怎么扩大销售额,多卖点产品。 利润率的提高并不必然导致业绩增长,收入下的多,净利润可能还反而会降低。所以探讨如何提高收入在某种程度上的重要性甚至高于提高利润率。这一部分,其实更多的是取决于行业整体的景气情况以及公司的销售策略。 1. 宏观分析: 公司收入的提高=行业容量的扩大×公司市场份额的提高。看一个企业时,这两条最好都兼具,比如房地产黄金时代的万科,空调普及度越来越高过程中的格力,还有中联重科这种工程机械公司。这三家公司过去几年的净利润复合增长率都达到40%。如果是B2C的话,会发现每年销售额翻一番也是不稀奇的,尽管他们没有一个盈利的。这是因为中国B2C市场目前仍然处于早期,发展潜力非常巨大,所谓的行业容量的扩大几乎是无限的,因为理论上其能够替代传统的线下销售,而现在电子商务占全部零售的比例仍然很低。 行业扩容的主要来源是需求切实的提高。比如消费品行业是收入水平的提高,医疗行业是医保的覆盖+收入水平提高+老龄化等,工程机械行业是固定资产投资热潮。临近天花板甚至有出现拐点的行业谁都不喜欢,做长期打算的话尽量别沾,至少要少沾。因此,当一个行业的增长达到一定程度的时候,就需要拓展新的增长点(细分行业),这与之前讲过的互联网里诺维特定律类似,只不过对于传统行业来说,可能这意味“转型”与“不务正业”。失败的例子也举不胜举。 提高市场份额的难易程度与行业的分散程度原则上相关,但抢食的企业必须有独到的竞争力。总的来说,能把用户体验做好,把品牌做起来的企业,是最有可能从竞争对手嘴里抢到饭吃的。这个就跟具体的营销策略以及产品开发紧密相关了。归根到底,还是需要不断地推出满足顾客需求的产品并且提升品牌形象。 2. 企业层面微观分析: 微观层面上,怎么把更多的产品卖出去。道理其实很简单:更多渠道、面向更多顾客、更多的产品、跨行业经营。 更多渠道、面对更多目标顾客,也就是市场边界的扩张。一是地域上的扩张,把产品从地方市场卖到全国市场,再从全国市场卖到全球市场,这是比较简单的扩张、提高收入办法,例如可口可乐,大众汽车,还有华为。什么样的产品能实现地域扩张呢?品牌和产品被用户接受的程度是关键。二是目标市场的扩张,例如假发,原来的主要客户群是有缺陷需要掩饰的以及演员等小众人群,而现在已经变成了追求时尚的大众女性群体。 卖更多新花样的产品,就是所谓的同心多元化。说白了就是在原有优势的基础上推出相关的新产品和新业务,以原本的企业核心作为圆心,开发新的产品与服务,也就是所谓的创新。 跨行业发展,最近我自己看到最夸张的就是海航。但,历史经验告诉我们这样做能长期成功的概率不高。尽管有香港的李嘉诚,中国的华润和日本的三井商社这类例子的存在,但毕竟我们看到更多的还是跨行业发展失败的情况。之前《浪潮之巅》里面讲述了通用汽车的跨行业发展,最终还是因为“基因”而错失大好美景。“基因”这个词在互联网行业里面很多人喜欢用,其实说白了就是企业文化罢了。Google本身专注于技术而不是社交网络,因此G+是做不过Facebook的。微软本身就是搞软件、搞系统的,它去搞网络,比如MSN,华尔街都不看好。就是这个道理。世上有几个李嘉诚?他连Facebook当初都看中入股,还有啥好讲的? 在资产周转率上,朱晓芸给出以下几个问题: 产品是否能卖到更多的地区去? 产品有可能拓展新的需求人群么? 企业是否有能力推出高毛利热销新产品或业务?(与利润率的check list重叠) 企业有能力进入新的有利可图的行业么? 企业的并购能力强么? 三、加大财务杠杆 加大财务杠杆,也就是借更多的负债。之前说过,单纯的借入更多长期借款会增加财务费用——利息,因此销售利润率会降低。因此,借债本身可能无法提高ROE的。因此,借什么样的债,如何利用好这个杠杆,就是财技了。 怎样的举债水平比较合理,需要考察以下几方面的因素: 适度的举债,是否会给公司开来一个更具税赋效率的资本结构; 在市场PE较低时,债务成本是否远低于股本成本; 权益乘数的适度提高是否会让公司的权益报酬率发生质的改变; 股市的整体估值提高,大幅减少了公司股本融资的成本; 公司的现金流足以支付营运需要。 如果用ROE另外一个公式来解释的话,那就更清楚了:ROE=净经营资产净利率+经营差异率 X 净财务杠杆。这里的关键是经营差异率,等于:净经营资产净利率-税后利息率。说白了,你借的款到底能不能从营业利润里面赚回来。如果赚得回来,借更多的债就能提升ROE,若不能的话,别瞎用杠杆。这里说的,都是带息负债。 但还有一种无息负债,很多公司的成功都是靠它,比如格力电器、苏宁等等。这种无息负债的来源,就是应付账款和预收账款。也就是,从供应商那里进货,我先拿货,过一阵子再付你钱;经销商从我这里进货,得先预付款,然后过一阵子我再给你货。于是乎,白白占用了供应商与经销商的账款,还不用付利息,这增加了杠杆却没有增加财务费用,绝对是件美事。但并不是所有企业都能这么强势的,格力能做到,美的就做不到。原因还是在于品牌、销售量所导致的谈判强势。特别是苏宁的供应商,苦不堪言,但是却没有任何办法。唯品会的应付账款比库存增加得快,就说明其在供应商谈判时有更强的优势。 第四,每股净资产的增长 净资产也就是股东权益,其增加有两种途径:一个是净利润的滚存(未分配利润),一个是再融资。从公式看,当且仅当BPS增长的幅度高于ROE水平下滑的幅度时,加快BPS增长才是有效的提高EPS的途径。 未分配利润的多少,除了企业跟企业的净利润相关之外,还有就是现金股利的问题。Apple至今没有发过现金股利,因此目前累计了近1000亿美元现金。现金股利的问题与再投资回报率以及企业发展速度有关。如果一家企业发展很快,需要大量的资金,并且回报率又能让股东满意的话,不分红比分红对股东更为有利。道理很简单,对于股东来说,拿到股利是需要再投资的,如果其他投资回报率都不及企业的回报率的话,当然应该让企业把钱留着“帮他继续投资”。但是,当一个企业发展速度达到尽头,没有更高的投资选择的时候,就需要考虑现金分配的问题了,Apple现在就在考虑这个问题。 当然,现金分红水平本身对于股价有所支撑,这个也是需要注意的。在港股市场,这个特征就极为明显,分红比率(现金红利/股价)如果达到8%附近,股价往下跌的可能就很小了。 再融资,也就是增发或者发可转债。只有ROE水平不致回落,BPS的增厚才是有利的。通常来说,能够低成本快速扩张的企业可以选择这条途径,这种企业的生产以及销售规模可以迅速同步扩大,盈利也能轻易提升。这类公司还有一个优势,就是当盈利迅速提升时,再融资更容易,股权融资成本更低(因为业绩增长快,估值水平也会很高),摊薄的更少。这个正循环可以一直持续下去,直至某天企业的盈利增长遇到瓶颈。下面就是万科过去十年的例子。

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